Прекалено усложняваме простите неща и прекалено опростяваме сложните. В инвестирането тази максима се изразява в обожествяване на анализа и оценката за сметка на изпълнението.
Използваме умопомрачителни формули за оценка и безкрайни чеклисти за това как да изберем „правилната“ акция. И въпреки това не можем дори да изравним представянето на S&P500.
Това не е тирада срещу качествения аналитичен процес или използването на чеклисити. Написаното е атака срещу нашата неспособност да практикуваме мислене във време и вероятности. Крайният резултат е, че отъждествяваме качествения анализ с печеливши сделки.
Скъпоструваща заблуда.
Между качествения анализ и печелившите сделки лежи пословичното управление на риска. Ето защо всеки инвестиционен процес трябва да включва и двете – първокласен анализ и безкомпромисно изпълнение. Как това изглежда на практика?
Инвестирането не е едноизмерно занимание. То е пресечна точка между подбора на пазари, стратегии и инструменти. Синтезът между трите ни помага да избегнем капаните, с които се сблъскваме на пазарите през цялото време, като например линейното мислене, стадния манталитет, нежеланието за загуба и търсенето на потвърждение. И това са само някои от тях.
Каня се да напиша днешната статия от дълго време. Най-накрая нейният момент дойде. Публикацията представя моя инвестиционен процес от по-висока перспектива. На геополитически език казано, моята Голяма Стратегия.
А сега нека се спуснем в заешката дупка.
Голямата Стратегия
Фокусирането върху една индустрия, стратегия или инструмент не е достатъчно условие за успехи на пазарите. Свръхспециализацията вече не е практична, защото пазарите, икономиката и политиката не са същите като преди 50 или дори като преди 10 години.
Да подчертая, че едно нещо никога не се променя: присъщата ирационалност на пазарните участници. И все пак детайлите са от значение. Помислете колко широко разпространено е станало инвестирането. Все повече хора държат глобалните капиталови пазари в джобовете си. Нека не забравяме, че с количествените промени идват и качествените трансформации.
Незабавното разпространение на информация, демократизираният достъп до пазара и вродената човешка ирационалност превръщат глобалните пазари в постоянно развиваща се сложна система. Освен нашата ирационалност, още едно нещо остава непроменено – несигурността е единственото сигурно нещо на пазарите. В постоянно изменяща се среда, доминирана от несигурност, разчитането само на един подход не е опция.
Ако искаме да играем играта дълго (и потенциално успешно), трябва да сме адаптивни и устойчиви. По този начин се превръщаме в генералисти от висок клас. Какво означава това?
Умението да боравим с различни инструменти, пазари и стратегии. Разбира се, не трябва да се стремим да владеем всичко. Това е невъзможно. За справка долното изображение:
Целта е да подберем няколко нискокорелирани пазара и стратегии, които да отиграваме с подходящи инструменти.
Един устойчив инвестиционен процес е комбинация от разнообразни пазари, подходящи инструменти и стратегии с ниска корелация. Комбинирани, те определят нашата Голяма Стратегия, тоест нашите цели като пазарни участници и средствата за постигането им.
Голямата Стратегия използва не само военни, но и икономически и дипломатически средства за постигане на националните интереси. Същото важи и за инвестирането. Прекаленото концентриране само върху един пазар или подход не е устойчиво. Сега нека да заменим военните, икономическите и дипломатическите средства с пазари, стратегии и инструменти. Така получаваме Голямата Стратегия за инвеститори.
Нека разгледаме всеки аспект. Първата спирка са пазарите.
Пазарите
Невъзможно е да знаем всичко за всички пазари. Магията е да познаваме достатъчно добре няколко индустрии и региони, които са с ниска корелация помежду си и с широките индекси. Така ще имаме достъп до (потенциално) печеливши идеи при всеки пазарен режим.
Предпочитаните от мен пазари са кораби, мини и енергетика. Любимият ми регион е Латинска Америка. Това е кратката версия. А сега подробната.
Аз съм в дълъг хаос. Виждам нарастващ безпорядък в икономиката, политиката и финансите. Поради тази причина търся антикрехки идеи, които процъфтяват не въпреки, а благодарение на хаоса.
Сборната точка на тези идеи е The Great Intersection Portfolio. То има пет стълба:
- Търговски войни и критични минерали: PGM, REE и антимон
- Възраждане в Латинска Америка: Аржентина, Бразилия, Чили, Колумбия
- Енергийна независимост: плаваща енергийна инфраструктура, нефтени платформи, сондажни кораби, спомагателни кораби
- Променени вериги за доставки: VLCC танкери, Capesize бълкери и малки кораби за втечнен газ
- Девалвация на фиатните пари: благородни метали
Пазарите, от които се интересувам, са разнообразни. Всеки от тях следва цикли с различна амплитуда и продължителност, което означава и ниска корелация.
Заглуши шума, чуй сигнала. Абонирай се за Инвесто седмичен бюлетин.
Да поясня, изброените от мен пазари са моите ловни полета за следващите 18-24 месеца. След това вероятно ще се преместя в друг сегмент на корабоплаването, минното дело, енергетиката и т.н. Например, сегментът на LNG газовози е в режим на излишък, тоест свръхпредлагане на кораби. С други думи, темпът на нарастване на предлагането превишава темпа на нарастване на търсенето. Дългосрочно обаче излишъкът посява семената на дефицита. Така свръхпредлагането ще доведе до недостиг на плавателни съдове. Така корабите за втечнен природен газ отново ще станат привлекателни.
Дотук разгледахме предпочитаните от мен пазари. Нека сега да поговорим за стратегиите.
Стратегиите
Следвам същата концепция и при подбора на стратегии: приоритет е ниската корелация. Има обаче още един нюанс. Стратегиите, с които работя, трябва да включват активи, попадащи в категорията low correlation high gravity (LCHG).
Цитатът по-долу от статията ми “Списък за пазаруване в деня на Страшния съд” казва всичко за ролята на идеите с ника корелация и център на гравитацията:
Продължителните мечи пазари са асансьор към ада за нашия емоционален и финансов капитал. Има обаче активи и инструменти, които не се влияят толкова от пазарните настроения. Такива са непопулярните отрасли, компании и стратегии. Ярък пример за последното са идеи, базирани на съдебни дела.
Тези видове позиции не зависят от представянето на индексите. Те правят това, което си знаят, без да се вълнуват от пазарите. Разбира се, това е нож с две остриета. Същите тези идеи по време на бичи пазар също правят това, което си знаят.
Съответно, ако нямаме катализиращо събитие на хоризонта, в случая съдебно решение, пак можем да понесем загуби, въпреки че пазарите се представят добре. Казано с прости думи, въздействието на каталиста има по-голямо тегло от това на пазарите.
В моя портфейл има позиции, попадащи точно в категорията “съдебни дела”. Те обаче не са единствените event driven позиции в портфолиото. Обобщено към тази група спадат:
- Критични минерали
- Съдебни дела
- Корпоративни облигации
Инструментите с фиксиран доход и съдебните дела имат още едно предимство. Те притежават център на тежестта, тоест имат гравитация. Какво означава това?
Мислете за номиналната стойност на облигацията като за център на тежестта. Няма значение каква е цената на облигацията преди датата на падежа. Казаното важи за инвеститорите в облигации, които ги държат до падежа или до изкупуването им. На този ден емитентът трябва да изкупи обратно облигацията по нейната номинална стойност. Така, с наближаването на падежа, цената на облигацията ще се доближи до номиналната си стойност, т.е. законът за гравитацията в действие.
Съдебните искове също имат предварително зададен размер. В случая размерът на иска е центърът на тежестта. В зависимост от хода на делото, цената на акциите на ищеца ще се преближава или отдалечава от притегателната точка – размера на иска.
Ако пазарната капитализация на компанията ищец е 50 млн. долара, а искът е оценен на 500 млн. долара, центърът на тежестта е 500 млн. долара. Ако съдебното решение е в полза на нашата компания, нейната пазарна капитализация ще гони тези 500 млн. долара.
Идеите с ниска корелация и център на тежестта ще стават все по-атрактивни, особено в светлината на нарастваща несигурност.
Стратегиите, които използвам, са насочени към такива идеи, с някои изключения. Обобщено, моят инвестиционен процес се основава на три стратегии:
Тематични залози (Thematic Bets): тези позиции представляват залог върху очаквано силно представяне на отделен сектор, отрасъл или регион. Тематичните залози не пасват перфектно на LCHG категорията. Някои от тези идеи показват относително висока корелация с широките индекси и нямат определен център на тежестта. За справка Чили. Като в същото време тематични залози като волфрам и танкери за суров петрол са напълно незаинетресовани от широките индекси. В обобщение, тематичните залози са моята най-флуидна стратегия. Другите две обаче следват стриктно кодекса на LCHG.
Съдебни дела (Litigation Cases): Тази категория е олицетворение на LCHG. Залозите на база съдебни дела се представят независимо от пазарите, съответно размерът на иска е центърът на тежестта. Любимата ми категория съдебни дела са тези, заведени от минни и енергийни компании срещу суверенни държави. Понякога можем да попаднем на идеи с огромна асиметрия в наша полза. Например компания с пазарна капитализация от 50,0 млн. долара съди държава за 1,0 млрд. долара компенсация. Това не е преувеличен пример. Той показва асиметрията на идеите, попадащи в категория съдебните дела.
Проблемен дълг (Distressed Debt): Отраслите от старата икономика предлагат атрактивни облигации с висока доходност, която компенсират поетия риск. Проблемният дълг също се вписва в категорията LCHG. С изключение на дълбоки пазарни сривове, представянето му показва ниска корелация с представянето на широките индекси. Центърът на тежестта тук се разбира от само себе си; това е номиналната стойност на облигацията.
Описаните стратегии имат ниска корелация с пазарите (с някои изключения в категорията на тематичните залози). Това означава, че всяка стратегия работи при различни пазарни режими.
Например, проблемният дълг е отличен избор при циклични дъна, които следват продължителни мечи пазари. На дъното можем да купим висококачествен дълг с висока доходност с огромна отстъпка от номинала. От друга страна, тематичните залози (с някои изключения) се представят по-добре, когато пазарът е в бичи режим. Съответно съдебните дела през повечето време не се интересуват от това какво прави г-н Пазар.
Важно уточнение: всяка посочена стратегия изисква отделна аналитична рамка и правила за управление на риска. Тематичните залози приличат на тактически сделки, основани на макроанализ, съчетан с технически анализ. Фундаменталните данни на компанията имат по-малка тежест в този случай. Идеите в категория съдебни дела зависят на първо място от фундаменталните показатели на компанията и в по-малка степен от макро картината. Ситуацията с проблемния дълг е подобна; фокусът е върху фундамента на дружеството емитент, а след това идва макрото. Техническият анализ не е от значение за позициите от категории съдебни дела и проблемен дълг.
Въпреки тези разлики, описаните стратегии имат една обща черта: задължителното наличие на събитие каталист. Зависимостта е проста: няма каталист, няма файда. Каталистът е искрата, която ще провокира инвеститорите да променят мнението си за дадена компания, индустрия или регион.
В списъка по-долу споделям някои катализатори в зависимост от избраната стратегия:
- Тематични залози: политически промени, прекъсване на линиите за доставка, санкции и мита;
- Съдебни дела: името казва всичко, каталистът е развитието на съдебният процес;
- Проблемен дълг: същата история, в случая искрата е изкупуването на облигации преди или на техния падеж.
Тематичните залози идват с разнородни по качество и количество събития каталисти. Съответно при съдебните дела и проблемния дълг искрата съответства на името на стратегията.
Дотук добре, видяхте къде аз търся Алфа и подходящите стратегии да я извлека. И все пак нещо липсва. Нека преминем на тактическо ниво или как на практика реализирам идеите си.
Инструментите
Универсални стратегии и инструменти няма. Има само такива, които пасват на триадата: цел, умения, риск толеранс. Ако някой твърди противното, той е невежа или измамник, а все по-често и двете.
А сега обратно на инструментите.
Инвестицията в акции не е единственият начин да изразим хипотезата си за дадена компания, индустрия или държава. На наше разположение са деривати, инструменти с фиксирана доходност и хибридни инструменти. В някои случаи точният инструмент не са обикновените акции, а кол опции или конвертируеми облигации.
Подборът на инструменти е част от управлението на риска. Сделка, дефинирана от отличен анализ, адекватен тайминг и размер на позицията, може да се окаже губеща, ако пренебрегнем избора на инструмент.
Например смятаме, че корабната компания XYZ ще удвои FCF през 4Q26 поради по-високите дневни ставки. За да изразим нашата хипотеза, избираме кол опция, изтичаща юни 2026 г. Да, пазарът ще усети предварително, че нашата компания се справя добре, но въпреки това нашата опция ще изтече твърде рано и ние ще си тръгнем от купона преди да е започнал.
Да разгледаме друг пример с инвестициите в проблемен дълг. Да предположим, че компанията ABC има финансови проблеми. Дружеството има две емисии облигации, които се търгуват на вторичния пазар: Senior Secured First Lien дълг с падеж 2026 г. и Senior Unsecured дълг с падеж 2028 г. Съответно 2026 облигациите се търгуват с 30% отстъпка от номинала, а 2028 облигациите с 45%. И двете емисии предлагат фиксиран купон от 8.5%. На пръв поглед емисията от 2028 г. изглежда по-атрактивна поради по-големия дисконт спрямо номиналната стойност. Но нека помислим отново.
Емисията облигации с падеж 2028 г. са необезпечени, докато облигациите с падеж 2026 г. не само са First Lien (първи на опашката в случай на ликвидация на дружеството емитент), но и обезпечени. Освен това падежът на 2026 емисията настъпва две години по-рано. Нека не забравяме за връзката между време и риск. С удължаване на живота на емисията облигации, нараства кредитният риск на емитента (при равни други условия).
Като инвеститори в облигации, ние не можем да увеличим потенциала за ръст. Единственият начин да подобрим съотношението риск-печалба е да намалим downside risk. Това означава да изберем по-малко рисковата облигация, емитирана от компанията ABC, в този случай – емисията с падеж 2026 г.
Тези примери не са изчерпателни. Те илюстрират важността на две неща – първо, да отхвърлим неподходящите инструменти, а след това да подберем точните инструменти.
Заключение
Днес ви представих Голямата Стратегия за Инвеститори 101. Тя представя моя инвестиционен процес от птичи поглед – синтез между пазари, стратегии и инструменти.
Кораби, мини, енергия и Латинска Америка; тематични залози, съдебни дела и проблемни дългове; акции, облигации и опции – това е всичко. Тази комбинация от пазари, стратегии и инструменти ми помага да се адаптирам към различните пазарни режими.
Важно напомняне: моят инвестиционен процес не е безпогрешен, не гарантира печалби и не е рецепта за забогатяване със задна дата. Неговата сила е в това, че намалява вероятността от големи и необратими загуби, като в същото време увеличава шансовете за реализиране на двуцифрена Алфа.
Наличието на инвестиционен процес не гарантира успехи, но липсата му гарантира провали.
Не спирайте да бъдете любопитни. Асиметрични инвестиционни идеи се крият навсякъде. Ако търсиш съмишленик в тяхното намиране, “Отвъд Бета” е за теб.
Той предлага портфолио и анализи на институционално ниво. Примерният портфейл включва всички необходими параметри за ефективно управление на риска, а в месечните доклади ще откриете асиметрични инвестиционни идеи от цял свят. Точно като описаните в днешната статия – енергия, суровини, развиващи се пазари.
Ако искаш да имаш достъп до такива идеи, разгледай абонамента Отвъд Бета.
Всичко описано е единствено с образователна цел и не представлява съвет за покупко-продажба на ценни книжа.
