Цикличността е норма в бизнесите от старата икономика – мини, транспорт, енергетика.
Предлагането е нееластично по отношение на търсенето. Това се дължи на времето, необходимо за разработване на мина, изграждане на атомна електроцентрала или нефтена платформа, което се измерва в години.
Бавно реагиращото предлагане действа като център на тежестта. Търсенето неспирно се колебае около центъра на тежестта – предлагането. Това колебание води до параболични пикове и падове, толкова типични за индустриите от старата икономика.
Освен несъответствието между еластичността на предлагането и търсенето, още два фактора правят тези пазари изразено циклични. Първият е с нас откакто свят светува – нашата ирационалност. Другият е растящото количество пари в циркулация спрямо темпа на растеж на предлаганото количество стоки, услуги и активи.
Как тези две променливи се отнасят към предлагането и търсенето?
Ирационалността се колебае между две крайности: краен оптимизъм и краен песимизъм. И двата пазарни режима се основават на изкривено възприятие на реалността.
Ситуацията не е толкова розова, колкото си мислим (при бичи пазар), нито толкова драматична, колкото вярваме (при мечи пазар).
Нарастващото количество пари в обращение, комбинирано с нашата ирационалност и дисонанса между търсене и предлагане, е в основата на екстремните пазарни движения, характерни за цикличните индустрии.
И така, къде в този цикъл се намира офшорната индустрия в момента?
Някъде между късен песимизъм и ранен скептицизъм. Първите етапи на възстановяване бяха през 2022-2023 г. Следващите 15 месеца бяха отново трудни за компаниите от бранша.
От Април тази година ситуацията изглежда по-добре.
Макар и на пръв поглед хомогенен бранш, офшорните компании имат много различия. Те се коренят в типа активи, които те експлоатират. Тоест, всеки вид нефтени платформи следва собствена цикличност, зависеща от търсенето и предлагането.
Отличен пример е Odfjell Drilling (OSL: ODL). Тя е водеща в офшорната индустрия със 33% ръст, на нейните акции, от началото на годината. ODL притежава флотилия от шесто поколение сондажни платформи, като всички са Norwegian Continental Shelf eligible rigs или NCS платформи. Това са платфроми, отговарящи на изискванията на Норвежката Морска Администрация (Norwegian Ocean Industry Authority).
Заглуши шума, чуй сигнала. Абонирай се за Инвесто седмичен бюлетин.
Норвежкият континентален шелф е сред най-предизвикателните региони за добив на фосилни горива, отчитайки метеорологичните условия. Затова от всички оператори на платформи в Норвегия се изисква да притежават Acknowledgement of Compliance (AoC) за всяка отделна платформа. AoC сертифицира, че платформите и сондажните кораби отговарят на всички регулации, касаещи стандартите на безопасна и ефективна експлоатация.
Към 2025 г. има приблизително 26 платформи, притежаващи валиден AoC, съответно броят на платформите в норвежките води е около 20. Търсенето на NCS платформи устойчиво нараства, което е видно от високата утилизация, стигаща почти 100%. Операторите сключват многогодишни договори за NCS платформи за разработване на находища в Северно Море, като по този начин ограничават предлагането за останалите пазари.
През 2024-2025 г. повечето нови договори се сключват на дневни ставки между 440 000 и 517 000 долара. Следната графика показва изменението на дневните ставки през последните години.
Сред компаниите, които активно наемат NCS платформи, са Equinor, Aker BP, TotalEnergies, Shell и ExxonMobil. Водещите компании, които притежават подобни активи, са Transocean, Odfjell Drilling, Seadrill и Noble.
Equinor е сред най-добре представящите се компании в индустрията с добив на фосилни горива, като се отчете drilling finding cost и success rate.
Цената на намиране на един барел нефт е $4, което е съпоставимо с находищата в Близкия изток, които имат най-ниските цени за добив по принцип.
Equinor добива около 70% от нефта и газа в Норвегия. В резултат на това компанията е най-големият наемател на NCS платформи. Средно Equinor се нуждае от около 25 подобни платформи, работещи едновременно, за да постигне заложените си целите за добив и проучване.
Въпреки драмата около фосилните горива, особено в Европа, Северно море ще се завърне като важен енергиен източник за Стария Континент. NCS платформите са критична част от веригата на производство на енергийни носители.
Тези платформи са дефицитни и скъпи активи. Средната цена на нова NCS инсталация е над 700 милиона долара, а срокът за производство е приблизително 36 месеца. Накратко, предлагането ще продължи да реагира бавно на покачващото се търсене, провокирано от компании като Equinor.
В сравнение с jack-up rigs, drillships и semisubs , NCS платформите са по-напред в цикъла.
NCS платформите имат сходства със сондажните кораби, по отношение на продължителност на контрактите и дневни ставки. И двата вида се наемат за няколко години и дневните им ставки варират между $450,000 – $500,000 на ден. Изключение правят осмо поколение сондажни кораби. Техните ставки са над $600,000/ден.
Следната графика показва колко продължителни са контрактите за NCS платформи.
Продължителните договори (често над две години) осигуряват предвидимост на приходите, а оттам и стабилност за акционерите и кредиторите на предприятието.
За разлика от Големите Четири (Transocean, Valaris, Seadrill, Noble), където можем да избираме между акции, облигации и опции, темата NCS платформи предлага само акции. Odfjell Drilling е единствената компания, която е изцяло фокусирана на NCS платформи. На този етап за да заложим на ODL, разполагаме само с акции. Както видяхме, те се представят по-добре от широките индекси и офшорните си конкуренти.
Акциите на ODL изглеждат твърде скъпи, ако се отчете оценката им на базата на NAV. От друг страна, отчитайки оперативните резултати на компанията, нейните акции не са толкова скъпи.
Вижте графиката по-долу:
ODL се търгува на атрактивно EV/EBITDA съотношение, което предполага осезаем потенциал за ръст. В допълнение към това, има несъответствие между растящите дневни ставки за NCS платформи и тяхната стойност. Имплицитните стойности са близки до нивата от К19 годината, когато перспективите за индустрията бяха изключително негативни. Сега ситуацията е коренно различна; изкопаемите горива и офшорната индустрия отново са на мода.
През следващите тримесечия разминаването между стойността на активите и дневните тарифи ще намалее. В резултат NAV на компаниите, притежаващи NCS платформи, ще се покачва. Така компании като Odjfell ще се търгуват на все по-атрактивен PNAV.
Не спирайте да бъдете любопитни. Асиметрични инвестиционни идеи се крият навсякъде. Ако търсиш съмишленик в тяхното намиране, “Отвъд Бета” е за теб.
Той предлага портфолио и анализи на институционално ниво. Примерният портфейл включва всички необходими параметри за ефективно управление на риска, а в месечните доклади ще откриете асиметрични инвестиционни идеи от цял свят. Точно като описаните в днешната статия – енергия, суровини, развиващи се пазари.
Ако искаш да имаш достъп до такива идеи, разгледай абонамента Отвъд Бета.
Всичко описано е единствено с образователна цел и не представлява съвет за покупко-продажба на ценни книжа.
