Оценката на минна компания е повече изкуство, отколкото наука. Като инвеститори, ние трябва да отчитаме цената на капитала, резервите и ресурсите, и присъщия за държавата риск, където се намира мината. Последната променлива – country risk premium – е сред най-подценяваните метрики.
Комично или по-скоро трагично е, че все още има не малко компании, които залагат един и същи дисконтов фактор, без значение къде се намират техните активи – било в Перу, Канада или Мали. Освен това твърде често същите тези компании залагат дисконтов фактор, подозрително близък до доходността по щатските 10-годишни ДЦК.
За пример, имаме компания с една мина в Мали. В презентацията на дружеството е посочено NPV от $ 10 млрд. при дисконтов фактор от 8%. Подобна стойност е крайно несериозна и тя показва, че въпросната компания се управлява от скамъри или невежи, а често мениджмънтът на такива компании умело миксира и двете категории.
Според следната графика почти всички страни в Африка идват с country risk premium над 8%.
Отчитайки реалността, фирмата от нашия пример трябва да използва поне 15% дисконтов фактор. В резултат NPV-то драстично ще намалее, отразявайки обективно рисковете, съпътстващи проекта.
Геополитиката на минното дело е задължителна наука за всеки, който има интерес към инвестициите в добив и преработка на минерали. Съответно country risk premium е променливата, която компресира всички неизвестни, касаещи дадена юрисдикция. Благодарение на нея постигаме две неща – отсяваме продавачите на розови обещания и подобряваме достоверността на нашата оценка.
След това встъпление, нека да разгледаме как се представят различните метали през последните месеци.
Последните дни не разочароваха пазарните участници. Администрацията на Тръмп наложи мита над вноса на изделия, изработени от мед (тръби, пръти и проводници). Обаче извън списъка с обложените стоки остават медната руда, концентрат и катоди. След тази новина цената на медта на COMEX спадна с 18% в рамките на няколко часа.
Щатският долар направи серия от силни сесии, което се отрази негативно на цените на суровините. Въпреки турбуленциите, причинени от новата серия мита и възстановяващия се долар, металите продължават да се представят добре.
Водещи са металите от платинената група – платина, паладий, родий. Уранът също започна да показва признаци на живот, движен от нарастващата роля на ядрената енергия. Пред ИИ трансформацията стои една фундаментална пречка: недостиг на енергия и материали. Затова и минните компании са основното материално ограничение за ИИ екосистемата. Накратко – байтовете искат атоми.
По-високите цени на металите се отразяват и на цените на акциите на компаниите от индустрията.
Водещите имена през последните седмици са MP Materials (NYSE: MP), Sibanye Stillwater (NYSE: SBSW) и Cameco Corporation (NYSE: CCJ). MP е сред бенефициентите на възраждането на минното дело в САЩ. Преди няколко седмици Пентагонът обяви партньорство с компанията, което включва значително финансиране.
През следващите месеци очаквам още подобни новини. Компании, разработващи и експлоатиращи находища на антимон, волфрам и редкоземни елементи ще бъдат включени в програмите на Пентагона. Имаме пресен пример от изминалата седмица. Компанията Guardian Metal Resources (LSE: GMET) получи финансиране в размер на $6.2 млн. от щатското министерство на отбраната за нейния проект Pilot Mountain в Невада.
Заглуши шума, чуй сигнала. Абонирай се за Инвесто седмичен бюлетин.
Говорейки за суровинен и енергиен суверенитет, няма как да пропуснем и SBSW. Компанията експлоатира най-голямата работеща мина (Stillwater) за платина и паладий в западното полукълбо. Акциите на SBSW отразяват бичия пазар при металите от платинената група.
В обобщение, мога да синтезирам едни от моите принципи за следващите няколко години – инвестиции в най-добрите находища на критични минерали в САЩ, защото скоро те ще бъдат класифицирани като критични за националната сигурност.
Както споменах, ядрената енергия е отново на мода. Слабото звено в случая е структурният дефицит на уран. CCJ, като единствената напълно интегрирана компания в бранша, води парада. Нейните акции реализираха значителен ръст през последните месеци, въпреки относително ниските цени на урана.
Акциите на компании, добиващи мед и сребро, започнаха да набират скорост. Залагам, че скоро този тренд ще премине в импулсивно движение. Нека погледнем месечната графика на Rio Tinto (NYSE: RIO):
Графиките на големите медни миньори изглеждат идентично. Цената се движи в относително тесен рейндж през последните тримесечия. Резултатът е нарастващо разминаване между цените на акциите на минните компании и цените на добиваната суровинна.
Нишови пазари, като платината, урана и редкоземните елементи, са изключение. Тези пазари попадат в категория „прости“. При тях подвижните части – пазарните участници, представящи търсене и предлагане – са ограничени.
Тези пазари са доминирани от истинските умни пари. Това са специализирани фондове с фокус дадена ниша/суровина, както и индустриалните предприятия в качеството си на потребители. И двете групи пазарни участници извършват сделки на база фундамент, а не на наратив. Така основният фактор, влияещ на цените на избраната „проста“ суровина, е фундаментът, докато наративът има второстепенна роля.
От другата страна са „сложните“ метали като злато, сребро и мед. Тези пазари се състоят от множество категории пазарни участници и умните пари не винаги имат контрол. С други думи, изменението на цената е по-скоро функция на наратива, отколкото на фундамента, особено в кратки периоди. Затова и медта, златото и среброто са перфектни примери за дисонанс между цена на суровина и цена на акции.
В предните анализи на пазара на критични минерали разгледах медта, урана, платината и титана. Днес е ред на златото.
Златото e монетарен, а не индустриален метал. Затова и не попада в категорията критични минерали. От друг ъгъл погледнато, точно златото е синоним на думата „критичен“. То е единствената котва за фиатната система. В крайна сметка златото е пари, но парите не са злато.
Цената на златото се намира в режим volatility compression. Възстановяващият се долар и силата на широките индекси мотивират пазарните участници да алокират капитали в различни от злато активи.
Уточнявам, че настоящият бичи пазар при златото се движи от централните банки, които активно преструктурират техните резерви. Все още dumb-smart money (мнозинството институционални инвеститори) и ритейлът нямат роля в покачването на цената на златото. Най-вероятно през следващите месеци централните банки ще излязат отново на пазара, което ще предизвика ново движение на север.
Тогава кое да изберем – злато и златодобивни компании?
Спрямо текущата цена на златото минните компании остават значително подценени.
Съотношението между GDXJ/Gold подсказва масивен потенциал за ръст и ограничен риск в полза на златните миньори.
Преднамерено избрах GDXJ (Van Eck Junior Gold Miners ETF), защото този инструмент дава експозиция към средни и малки златодобивни компании. Длъжен съм да уточня, че компаниите в портфейла на GDXJ отдавна не са junior. Те са били такива при създаването на фонда през Ноември 2009 г. В наши дни тези дружества са средни по размер предприятия с поне няколко работещи мини.
За разлика от зрели минни компании като Agnico Eagle (NYSE: AEM) и Newmont Corporation (NYSE: NEM), малките и средни миньори имат потенциал за значителен ръст в печалбите, който се дължи не само на стабилни маржове (ръст на цената на златото и стабилни разходи, AISC), но и на увеличение на годишната продукция.
Ако NEM отчете скок в продукцията от 100 хиляди унции на година, това е под 5% от общата продукция на фирмата. Историята е различна при средните и малките компании – за тях 100 хиляди унции може да означава удвояване на годишната продукция.
Както вече споменах в началото на статията, оценката на минни компании изисква внимателно отчитане на country risk premium. Компаниите, добиващи злато, често работят в региони с повишен политически риск. За пример, един от най-богатите региони в света на злато е Birimian Gold belt в Западна Африка. Той се разпростира между Мали, Буркина Фасо, Гвинея и Кот д’Ивоар. Изброените държави са всичко друго, но не и безрискови и прилагането на 8% дисконтов фактор към проекти в региона е, меко казано, нелепо.
В заключение, ако търсим начин да яхнем вълната при златните миньори, GDXJ е практичен вариант. За приключенски настроените инвеститори, компаниите с активи в Tier 1 и Tier 2 юрисдикции са работеща опция.
Фирмите с активи в най-рисковите региони също имат място в портфейла на подготвения пазарен участник, но при едно условие – потенциалът за ръст трябва многократно да надвишава съпътстващите рискове.
Не спирайте да бъдете любопитни. Асиметрични инвестиционни идеи се крият навсякъде. Ако търсиш съмишленик в тяхното намиране, “Отвъд Бета” е за теб.
Той предлага портфолио и анализи на институционално ниво. Примерният портфейл включва всички необходими параметри за ефективно управление на риска, а в месечните доклади ще откриете асиметрични инвестиционни идеи от цял свят. Точно като описаните в днешната статия – енергия, суровини, развиващи се пазари.
Ако искаш да имаш достъп до такива идеи, разгледай абонамента Отвъд Бета.
Всичко описано е единствено с образователна цел и не представлява съвет за покупко-продажба на ценни книжа.
