Една от зловредните легенди на капиталовите пазари е, че не можеш да биеш пазара. Разбира се, има и нейната противоположност – не само че можеш да биеш пазара, а можеш да го направиш с минимални усилия. Тази легенда обаче е тема за друга статия. Днес на фокус е твърдението, че пазарът не може да бъде победен.
Философска бележка: накрая на деня, ако побеждаваме нещо, то това не е пазара, а себе си. Край на бележката.
Легендата, че не можем да бием пазара, се промотира от индексните фондове, моите любими гурута и академичните среди. И трите групи не могат на вързано куче хляб да дадат, а тръгнали акъл да дават за пазарите.
Индексните фондове са маркетингови агенции с Блумбърг терминали. Те използват прост, но ефективен маркетингов подход да ловят шарани. Гурутата са Тему версия на индексните фондове. Те по същия начин ловят шарани с колкото посредствени, толкова и работещи маркетингови хватки.
Академичните среди са пълни с хора, които няма ден опит в реалната икономика. Липсата на контакт с реалния свят, където всяко решение има материално измерима цена, е почва, в която покълват нездрави убеждения. Ето и няколко примера – теорията за ефективните пазари, еднозначността на информацията, рационалността на икономическите агенти. Това са на практика опорните стълбове на твърдението, че пазарите не могат да бъдат победени.
Работата е там, че опитните инвеститори и предприемачи знаят, че пазарите се люшкат между ефективност и неефективност, икономическите агенти в най-добрия случай са рационално-ирационални и информацията никога не е еднозначна.
Какво се получава накрая?
Стълбовете, на които стъпва легендата за непобедимостта на пазарите, се оказват изолирани частни случаи, тоест те са повече грешни, отколкото верни.
Практиката ежедневно го доказва. Има предприемачи, които систематично реализират норма на възвръщаемост значително над пазарната. А инвестирането е форма на предприемачество, защото и инвеститорът, и предприемачът търсят най-атрактивната дестинация за своя капитал.
Тогава, щом има успешни предприемачи, защо да няма инвеститори, които да побеждават систематично пазара?
Има. При това техният брой е смущаващо висок, за да се класифицира като статистическа грешка. Пример са книгите от серията Market Wizards. Отделно имам удоволствието да познавам пазарни участници, които успешно побеждават пазара години подред. Още повече, че те не попадат в една категория, примерно Value investors или FX traders, а покриват целия спектър на пазарите – от дей трейдъри на фючърси до инвеститори в проблемен дълг. И въпреки различията, общото между тях е, че имат инвестиционен процес, който пасва на техния темперамент.
Дебело да подчертая следното: фактът, че има пазарни участници, които системно побеждават пазара, не означава, че това е лесно и може да стане „между другото“, както често се твърди.
Единственият начин да увеличим шансовете за успех в това начинание е да имаме три от три – изградена философия за пазарите, ефективен инвестиционен процес и конкурентно предимство. Подчертавам, че наличието на изброените не гарантира инвестиционни успехи, но тяхната липса гарантира неуспехи.
Чувам уместни подвиквания сред публиката.
Тогава дай пример за философия, процес и предимство?
Точно това е основното меню за днес. За моята философия може да прочетете тук и тук. В днешната статия фокусът е върху моя инвестиционен процес и конкурентно предимство, с чиято помощ успешно побеждавам най-вече себе си.
Разбира се, миналите резултати не са гаранция за бъдещи успехи. Още повече, че успехите са по-опасни от неуспехите.
Напомняне най-вече към себе си, че победата има навика да побеждава победителите.
Четете следващите параграфи с отворено съзнание и нескончаемо любопитство. Използвайте написаното единствено като източник на вдъхновение да задавате въпроси. Нищо повече.
Заглуши шума, чуй сигнала. Абонирай се за Инвесто седмичен бюлетин.
Инвестиционен процес и конкурентно предимство
Играта на пазарите може да се опише по следния начин:
Инвестирането е приложна философия.
Обаче, за да бъде наистина „приложна“, нашата философия има нужда от превозно средство – това е нашият инвестиционен процес. От своя страна, нашият процес като всяко превозно средство има нужда от двигател, в случая – конкурентно предимство.
Инвестиционният процес
Суровата истина е, че пазарът предлага три гарантирани неща: несигурност, усилия и болка. За разлика от тях, печалбите са винаги опционални. Затова и единственият начин да получим шанса да успеем на пазарите е да инвестираме, следвайки процес.
От друга страна, наличието на инвестиционен процес не гарантира успехи, но липсата на процес гарантира провали. Този парадокс се дължи на следното: имаме контрол единствено върху процеса, но не и върху резултатите.
Бъдещето е по дефиниция непознаваемо, следователно непознато. Затова нямаме контрол върху резултатите, защото те са винаги в бъдеще време. Настоящето е по дефиниция познаваемо, следователно познато. Затова имаме контрол върху процеса, защото той винаги е в сегашно време.
Синтезирано, ние властваме единствено върху процеса, докато резултатите са извън нашата власт. Точно затова ако искаме да получим шанса да успеем на пазарите, ние трябва да сме обсебени от процеса и в същото време да сме безразлични към резултатите.
Конкурентното предимство
Всеки работещ инвестиционен процес се базира на устойчиво конкурентно предимство. Болезнена истина е, че ако не знаеш кое е твоето предимство, значи нямаш такова, следователно нямаш инвестиционен процес. А ако нямаш предимство и процес, шансовете да оцелееш в игра, където голяма част от играчите имат повече контакти, знания, опит и пари от теб, са минимални.
Моето конкурентно предимство е идентифицирането и експлоатирането на събития каталисти. Каталист е събитие, което провокира пазарните участници да променят очакванията си за дадена компания, индустрия или регион. Съответно материализирането на събитието каталист предизвиква фазов преход – импулсивна реакция на цената на съответния актив.
Дотук с абстракциите, сега е време за конкретика.
Инвестиционният процес се състои от елементи, структура и етапи. В три отделни точки накратко разглеждам всеки отделен компонент.
Елементи: индустрии, пазари и инструменти
Ядрото на моя инвестиционен процес са събитията каталисти. На оперативно ниво моят процес е пресечна точка между следните елементи:
- Пазари: капиталово интензивни бизнеси и развиващи се пазари
- Инструменти: акции, деривати, облигации и структурирани продукти
Защо капиталово интензивни бизнеси?
- Нарастващото търсене на безпрепятствен достъп до суровини, енергия и инфраструктура се дължи на: ръста на капиталови инвестиции, свързани с ИИ; растежа на икономиките от Глобалния юг; глобалните проблеми с инфраструктура от всякакво естество (енергийна, транспортна, комуникационна и т.н.).
- Ограниченото предлагане на суровини, енергия и инфраструктура се дължи на хронично импотентни решения на политическите елити, особено в западния свят. Тези решения доведоха до десетилетия липса на капиталови инвестиции в минно дело, енергетика и инфраструктура. Липсата на инвестиции от своя страна превърна тези индустрии в непривлекателни за работната ръка и резултатът е систематична липса на подготвени кадри.
Да обобщя: през предходните десетилетия преследвахме байтовете за сметка на атомите. Сега обаче е ред да платим сметката. Светът изпитва ненаситна нужда от атоми – енергия, руди, инфраструктура. А това означава, че времето на капиталово интензивните бизнеси настъпи.
Защо развиващи се пазари и по-конкретно Южна Америка?
- Развиващите се пазари имат ред предимства за предприемчивия инвеститор: минимално отразяване в популярните финансови медии; умерена или минимална пазарна ликвидност; присъща политическа и икономическа волатилност. Събрани заедно, тези фактори правят развиващите се пазари изразено неефективни и хронично подценени.
- Южна Америка има структурни предимства: нисък геополитически риск (два езика, една религия, няма ядрени сили на континента, отдалеченост от глобалните горещи точки); здрава демографска структура (континентът има още две десетилетия да жъне демографски дивидент); изобилие на природни богатства (Южна Америка е континентът с най-много природни богатства на глава от населението).
Обобщено, развиващите се пазари и Южна Америка в частност са изключително привлекателни дестинации за предприемчивия инвеститор. Комбинирайки структурни предимства, пазарна неефективност и ниски пазарни оценки, получаваме нужните съставки за двуцифрена възвръщаемост.
Инструментите или защо не само акции?
Инвестиции 101: определи целта, изгради хипотеза и подбери подходящите инструменти.
В някои случаи държавни облигации или кол опции ще са много по-подходящи за изразяване на дадена хипотеза. В друга ситуация обикновените акции ще бъдат най-подходящия инструмент.
Умението да избираме между акции, облигации и деривати според целта и хипотезата само по себе си е вид конкурентно предимство. Аналогично на добрия механик – той не борави само с чук или отвертка, а има инструмент за всяка ситуация.
Структура: видове залози и тематични кошници
Освен елементите – пазари и инструменти – има още две променливи, които дефинират моя инвестиционен процес: видове залози и тематични кошници. Те описват структурата на портфолиото.
Видове залози: тематични и индивидуални
Както според целта подбираме инструментите, така и според целта подбираме вида залог.
В случая целта на всеки вид залог е:
- Тематични залози: да изградя експозиция към тема с ясно дефиниран каталист на хоризонта. Тоест да изградя тематична кошница от подценени активи, които са на прага на фазов преход. Примерно да инвестирам в подценени бразилски акции преди предстоящите президентски избори.
- Индивидуални залози: да изградя експозиция към подценени компании с ясно дефиниран каталист на хоризонта. Тоест да инвестирам в бизнеси с качествени активи и солидна капиталова структура, които се търгуват при ниски оценки и се намират на прага на фазов преход. Примерно да инвестирам в подценена малайзийска корабна компания, която притежава танкери за суров петрол с висока спецификация и няма никакви дългове.
Търся един от двата вида експозиция: тематична или индивидуална. Да подчертая: индивидуалните залози винаги попадат в една от основните теми, в които инвестирам. Разликата с тематичните залози е в акцента на хипотезата и структурирането на позицията.
В единия случай (индивидуални залози) акцентът пада върху конкретна компания и съответно експозицията е с относително голям обем. Предпочитаните инструменти за индивидуални залози са обикновени акции и корпоративни облигации. В другия случай (тематични залози) имаме експозиция към държава или индустрия, изградена чрез няколко отделни позиции, като всяка от тях е с относително малък обем. Предпочитаните инструменти за тематични залози са обикновени акции, кол опции и държавни облигации.
Тематични кошници
Без значение тематичен или индивидуален залог, всяка позиция, включена в портфейла, попада в една от четирите тематични кошници:
- Морски транспорт
- Енергия
- Минно дело
- Развиващи се пазари
Всяка от посочените теми включва подтеми. Примерно тема „морски транспорт“ е разделена на подтеми, съответстващи на вида кораби – танкери, бълкери, газовози и т.н. Съответно темата „Развиващи се пазари/Южна Америка“ включва Бразилия, Аржентина, Чили и т.н. При минното дело имаме подтеми свързани с вида на добиваната руда – злато, сребро, мед, волфрам и други. Подобна е ситуацията при тема „Енергия“ – добив и преработка на енергийни носители, енергийна инфраструктура, производители на оборудване и т.н.
Ключовото е, че всяка от тези подтеми, макар да е част от голяма тема, живее собствен живот. За пример отделните държави в Южна Америка преминават през различни политически и монетарни цикли. Аналогично различните типове кораби следват индивидуални цикли на търсене и предлагане. Казаното важи също за енергията и минното дело. С други думи, всяка подтема преминава през индивидуални цикли, които често не съвпадат с циклите на другите подтеми. В тази особеност се крие голямо предимство – разполагаме с постоянен поток от инвестиционни възможности.
На оперативно ниво разнообразието на подтеми означава следното:
- Не търся експозиция във всички възможни подтеми. Примерно да инвестирам едновременно във всички видове кораби – от круизни кораби, през танкери, до спомагателни кораби.
- Според очакванията, които имам за всяка подтема ротирам капиталите от тези, които имат по-малък потенциал за ръст (и по-голям риск от спад) към тези с по-голям потенциал за ръст (и по-малък риск от спад).
- Има моменти, в които имам минимална или нулева експозиция към дадена подтема или тема.
Не на последно място, според пазарната ситуация теглото на всяка тема в портфейла варира. Отделно портфейлът включва и пета кошница – пари в брой – която служи като източник на ликвидност в случай на висока пазарна волатилност. Кешът в портфолиото също не е фиксиран, а варира според пазарната ситуация.
Етапи: подбор, тайминг, размер, изпълнение
Моят инвестиционен процес трябва да отговори на следните въпроси:
- Къде да (не) инвестирам?
- Кога да (не) инвестирам?
- Колко да (не) инвестирам?
- Как да (не) инвестирам?
Първият въпрос касае подбора на инвестиции, вторият тайминга, третият размера, а четвъртият изпълнението. Отговорът на всеки въпрос представлява отделен етап от моя процес.
Подборът на инвестиции се базира на геополитически, макроикономически и фундаментален анализ. Таймингът се базира на технически анализ и събития каталисти. Размерът на позицията зависи от разпределението на вероятностите и risk reward на конкретната сделка. И не на последно място изпълнението касае управлението на всяка индивидуална позиция.
Никой от етапите не е взаимнозаменяем или пожелателен. Дори само един да липсва, ние умножаваме нашия капитал по нула.
Финални размисли
Как да получим шанса да побеждаваме пазара?
Ето моя отговор в шест думи:
Елементи, структура, етапи.
Философия, процес, предимство.
Съществуването на долния ред е задължителна предпоставка за съществуването на горния ред. Тоест движим се отдолу нагоре, или, философски казано, отвътре навън.
Менталните модели или философията, която култивираме за пазарите са почвата, в която поникват конкурентното предимство и инвестиционният процес. Грешните ментални модели гарантират липсата на предимство, а това означава липса на инвестиционен процес. Без предимство и процес пътят ни от инвеститори до дарители е кратък и за сметка на това бърз.
Веднъж щом сме съумели да изградим триадата от философия-процес-предимство, следва по-малко трудната част – следването и управлението на нашия инвестиционен процес. А оттам шансовете да победим пазара осезаемо нарастват или по-скоро шансовете да не успеем, намаляват.
И не на последно място, докато се борим с пазара нека не забравяме две неща – първо, ние се борим не с пазара, а със себе си и второ, никога да не се вземаме насериозно, без значение какви успехи имаме.
ПС: чудите се кое е ултимативното предимство на пазарите и не само?
Не спирайте да бъдете любопитни. Асиметрични инвестиционни идеи се крият навсякъде. Ако търсиш съмишленик в тяхното намиране, “Отвъд Бета” е за теб.
Той предлага портфолио и анализи на институционално ниво. Примерният портфейл включва всички необходими параметри за ефективно управление на риска, а в месечните доклади ще откриете асиметрични инвестиционни идеи от цял свят. Точно като описаните в днешната статия – енергия, суровини, развиващи се пазари.]
Ако искаш да имаш достъп до такива идеи, разгледай абонамента Отвъд Бета.
Благодаря Мишо ,
В една статия си събрал цялата си философия на инвестиране на /относително/ разбираем език.
Моля!
Точно това е целта на написаното – да събера моите принципи в една статия.
Отлично обобщение за нуждата от предимство и процес.
Дори да приемем, че теорията за ефективния пазар е изградена върху статистика, самата тя съдържа парадокс: колкото повече участници преминават към пасивем подход, толкова по-малко ефективен става пазарът (един голям сбор от увеличаващи се пасивни “инвеститори”). Но това е само един от многото контрааргументи, разбира се.
По отношение на предимствата, които имаме като инвеститори, аз лично, много обичам “вграденото” предимство на самоуправляващия се, малък капитал…. с други думи… фондове могат да се окажат заложници на “expected return vs benchmark”, което може да ги постави в ситуация, в която иначе добри инвеститори, не могат да изразят пазарните си очаквания, защото рискуват да underperform-нат benchmark за Х период.